一、事件概述
公司發(fā)布2019 年半年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.67億元，較上年同期上升30.76%；營(yíng)業(yè)成本為3.58 億元，較上年同期上升27.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.89 億元，同比上期增長(zhǎng)30.63%，公交候車亭廠家，基本每股收益0.53 元，同比上期增長(zhǎng)32.50%。
二、 分析與判斷
公司垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)規(guī)模加速增長(zhǎng)，成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要貢獻(xiàn)動(dòng)能。
2018 年下半年，浙江省金華市武義項(xiàng)目、浙江省溫州瑞安二期項(xiàng)目、江西省上饒市萬(wàn)年項(xiàng)目投入正式運(yùn)營(yíng)，合計(jì)增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模2400 噸/天；2019 年上半年，安徽省界首項(xiàng)目、浙江省嘉善二期項(xiàng)目投入正式運(yùn)營(yíng)，合計(jì)增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模950 噸/天。公司在項(xiàng)目密集投產(chǎn)的影響下，2019年上半年合計(jì)完成生活垃圾入庫(kù)量241.57 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.93%；完成上網(wǎng)電量7.20 億度，同比增長(zhǎng)19.80%，上述運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目?jī)身?xiàng)指標(biāo)創(chuàng)公司半年度運(yùn)營(yíng)新高，運(yùn)營(yíng)收入的增長(zhǎng)成2019 年上半年?duì)I收及歸母凈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α４送?，江西宜春市樟?shù)項(xiàng)目已于今年6 月30日點(diǎn)火烘爐，預(yù)計(jì)可在8 月底前試運(yùn)行，成為公司在江西省投運(yùn)的第二個(gè)項(xiàng)目；浙江臺(tái)州臨海市二期項(xiàng)目、臺(tái)州玉環(huán)二期項(xiàng)目均有希望趕在2019 年年底前投產(chǎn)，以上3 個(gè)項(xiàng)目合計(jì)可增加運(yùn)營(yíng)規(guī)模2250 噸/天，這將為2019 年下半年及2020 年收入的高增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
環(huán)衛(wèi)、餐廚等業(yè)務(wù)與主業(yè)協(xié)同度高，報(bào)告期內(nèi)均取得了穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2019 年上半年公司完成清運(yùn)餐廚垃圾8.30 萬(wàn)噸，處理餐廚垃圾和污泥9.5 萬(wàn)噸，完成清運(yùn)生活垃圾20.73 萬(wàn)噸，受托管理滲濾液處理站共處理滲濾液5.06 萬(wàn)噸。而2018 年全年，公司完成清運(yùn)餐廚垃圾10.60 萬(wàn)噸，處理餐廚垃圾 10.52 萬(wàn)噸，完成清運(yùn)生活垃圾14.85 萬(wàn)噸，受托管理滲濾液處理站共處理滲濾液13.24 萬(wàn)噸。2019 年上半年同2018 年全年各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比來(lái)看，環(huán)衛(wèi)清運(yùn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，餐廚垃圾收運(yùn)處理、滲濾液處理等業(yè)務(wù)均獲得穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司在深耕垃圾焚燒主業(yè)同時(shí)，不斷向生活垃圾相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，與主業(yè)形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，路牌，公司正在向國(guó)內(nèi)一流的綜合性固廢處理服務(wù)商邁進(jìn)。
公司財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)定，儲(chǔ)備項(xiàng)目充分可保未來(lái)高增長(zhǎng)。
公司銷售毛利率、凈利率分別為62.93%、50.48%，與去年同期基本持平；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.64%、5.94%、4.41%，較去年同期提高0/0.43/1.32 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年多增加支出近2000 萬(wàn)，主要為可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用確認(rèn)所致；資產(chǎn)負(fù)債率為41.75%，較去年同期下降0.58 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)?018 年年底6.7億元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行降低了負(fù)債率。公司2016/2018/2019H1 投產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模分別為1200/3600/950 噸/天，實(shí)現(xiàn)了近三年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)；2017/2018/2019H1 新簽約項(xiàng)目規(guī)模分別為3900/6200/4300 噸/天，目前在建籌建項(xiàng)目合計(jì)規(guī)模約1.5 萬(wàn)噸/天左右，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。
公司自2015 年上市至今，僅在2018 年年底做了6.7 億的可轉(zhuǎn)債融資，上市以來(lái)平均負(fù)債率為43.3%,毛利率、凈利率均保持穩(wěn)定。在垃圾焚燒市場(chǎng)日益白熱化競(jìng)爭(zhēng)的今天，公司并未采取不顧項(xiàng)目質(zhì)量大規(guī)模搶標(biāo)及高負(fù)債率提高項(xiàng)目投建速度的短視的商業(yè)模式。公司運(yùn)營(yíng)及已中標(biāo)的37 個(gè)項(xiàng)目中，僅有雙鴨山項(xiàng)目位于東北地區(qū)，其余項(xiàng)目均位于財(cái)政能力較好的華南及華中區(qū)域；公司在上市之初就有12 個(gè)已投運(yùn)的垃圾焚燒項(xiàng)目，可為公司提供4-5 個(gè)億的現(xiàn)金凈流入，之后公司采取經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流覆蓋資本開(kāi)支和融資利息的項(xiàng)目滾動(dòng)開(kāi)發(fā)模式，黨建宣傳欄，避免了高速擴(kuò)張帶來(lái)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司2019 年垃圾焚燒投運(yùn)規(guī)模仍將保持快速增長(zhǎng)，我們看好公司穩(wěn)健的項(xiàng)目滾動(dòng)開(kāi)發(fā)模式，基于已投運(yùn)項(xiàng)目及在建籌建項(xiàng)目規(guī)模，宣傳欄廠家，以及公司的簽約能力，在此將公司2019-2021 年EPS 由1.33/1.54/1.72元調(diào)高至1.44/1.72/2.05 元，公交候車亭，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為13/11/9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目建設(shè)不如預(yù)期；未來(lái)新項(xiàng)目簽署進(jìn)展不利；低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)；垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)價(jià)下降。
