文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專(zhuān)欄作家 魯政委
11月5日央行小幅下調(diào)MLF利率，垃圾收集亭，可能反映了三重政策目標(biāo)：
第一，在10月TMLF缺位、通脹預(yù)期升溫的背景下，1年期股份行NCD利率已上行并突破TMLF利率。此時(shí)降低MLF利率有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免資金成本過(guò)度上升，為企業(yè)債券融資和可能到來(lái)的地方債提前發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。
第二，由于LPR利率與MLF利率掛鉤，降低MLF利率能夠引導(dǎo)LPR利率下行，起到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的作用。
第三，美聯(lián)儲(chǔ)10月再度降息，而國(guó)內(nèi)CPI走高帶動(dòng)債券收益率上行，中美利差已經(jīng)處于2016年以來(lái)的高位，存在與基本面背離的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)小幅調(diào)降MLF利率有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，避免中美利差超調(diào)并對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。
對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言，雖然MLF利率小幅下調(diào)，但受通脹和跨年因素的影響，資金利率易上難下。
MLF利率
2019年11月5日，.燈箱，人民銀行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。
9月CPI同比上升至3.0%后，市場(chǎng)降息預(yù)期陡然降溫。然而，11月5日央行宣布MLF中標(biāo)利率下降5bp至3.25%，超出市場(chǎng)預(yù)期。此次央行降低MLF利率的操作或許應(yīng)當(dāng)與10月公開(kāi)市場(chǎng)操作結(jié)合在一起理解。
每個(gè)季度首月央行通常會(huì)進(jìn)行TMLF操作。但10月央行并未按照慣例投放TMLF，而是在沒(méi)有MLF到期的情況下投放了2000億MLF。在豬價(jià)攀升的背景下，TMLF工具的雪藏強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)1年期利率上行的預(yù)期。股份行1年期NCD發(fā)行利率從10月9日3.03%提高至11月5日略超過(guò)3.15%的水平，從TMLF利率之下提高到TMLF利率之上。
由此來(lái)看，此次MLF利率小幅調(diào)降可能反映了三個(gè)層面的政策目標(biāo)。第一，在通脹預(yù)期升溫的背景下引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，保持中長(zhǎng)端資金利率的合理穩(wěn)定，避免銀行間資金成本大幅上升，給企業(yè)債券融資和可能到來(lái)的地方債提前發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。
第二，引導(dǎo)LPR下行，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。2019年第三季度GDP增速下降至6.0%，處于今年GDP增速目標(biāo)區(qū)間的下限，反映出“穩(wěn)增長(zhǎng)”面臨一定的壓力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本需要進(jìn)一步下降。然而，2019年第二季度商業(yè)銀行凈息差為2.18%，較2017年第一季度的低點(diǎn)僅高出15bp，不銹鋼宣傳欄，而8月以來(lái)1年期LPR已經(jīng)下調(diào)了11bp，說(shuō)明商業(yè)銀行息差壓縮的空間有限。雖然降準(zhǔn)能夠降低商業(yè)銀行資金成本，但單次降準(zhǔn)的影響有限。9月央行降準(zhǔn)節(jié)約商業(yè)銀行成本約150億，9月金融機(jī)構(gòu)貸款余額卻已經(jīng)接近150萬(wàn)億。因此，央行選擇通過(guò)小幅下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)與MLF利率掛鉤的LPR利率下行。
第三，兼顧海外貨幣政策影響。10月底美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了年內(nèi)第三次降息操作，而國(guó)內(nèi)債市受通脹沖擊出現(xiàn)調(diào)整。10月31日中美10年期國(guó)債利差上升到160bp的高位，處于2016年以來(lái)的高位。然而，戶外廣告燈箱，中美名義GDP增速之差處在3.8%左右的歷史偏低水平，中美利差和基本面之間出現(xiàn)背離的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)小幅調(diào)降MLF利率有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，避免中美利差超調(diào)并對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。
不過(guò)，對(duì)于貨幣市場(chǎng)而言，雖然MLF利率小幅下調(diào)，但資金利率易上難下。目前股份行1年期NCD發(fā)行利率已經(jīng)低于MLF利率，MLF利率調(diào)降的信號(hào)意義可能大于對(duì)資金成本的實(shí)際影響。在通脹預(yù)期上行、跨年因素沖擊的背景下，資金利率易上難下。
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(本文作者介紹：興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
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